2020年3月，全球金融市場遭遇“黑色風(fēng)暴”，當(dāng)新冠疫情引發(fā)經(jīng)濟(jì)停擺恐慌、投資者爭相拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，兩個(gè)看似毫不相關(guān)的市場——比特幣與石油，同時(shí)跌至歷史性低點(diǎn)：比特幣價(jià)格一度跌破4000美元，較2017年高點(diǎn)暴跌超80%；而國際原油價(jià)格更上演“史詩級崩盤”，WTI原油期貨價(jià)格甚至跌至負(fù)值，每桶售價(jià)-37.63美元，這場“最低價(jià)共振”并非偶然，背后是全球流動(dòng)性危機(jī)、經(jīng)濟(jì)預(yù)期崩塌與資產(chǎn)屬性差異共同作用的結(jié)果,也為理解兩類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征與市場邏輯提供了獨(dú)特樣本。
流動(dòng)性危機(jī)下的“踩踏”：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的集體潰敗
比特幣與石油在2020年3月的暴跌，本質(zhì)上是全球流動(dòng)性枯竭引發(fā)的“踩踏效應(yīng)”，疫情初期，各國封鎖措施導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)驟停，市場對經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期達(dá)到頂峰，投資者紛紛拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向現(xiàn)金等“安全資產(chǎn)”，引發(fā)流動(dòng)性螺旋式收緊：
- 比特幣的“數(shù)字黃金”神話破滅：作為被部分投資者視為“數(shù)字黃金”的加密貨幣，比特幣一直以其稀缺性和去中心化特性吸引避險(xiǎn)資金，但在極端風(fēng)險(xiǎn)事件中，其高波動(dòng)性、流動(dòng)性不足的弱點(diǎn)暴露無遺，大量杠桿倉位被強(qiáng)制平倉，賣盤遠(yuǎn)超買盤，導(dǎo)致價(jià)格斷崖式下跌，更重要的是，比特幣市場缺乏傳統(tǒng)資產(chǎn)市場的“最后貸款人”機(jī)制，流動(dòng)性危機(jī)下無人接盤，成為“踩踏”的重災(zāi)區(qū)。
- 石油的“負(fù)價(jià)格”困境：石油作為工業(yè)“血液”，其價(jià)格本應(yīng)由供需基本面決定，但2020年3月，沙特與俄羅斯的價(jià)格戰(zhàn)疊加疫情導(dǎo)致全球需求銳減（原油需求單日降幅超3000萬桶），美國頁巖油庫存逼近飽和，WTI原油期貨交割地庫欣的儲(chǔ)油罐即將滿員，持有期貨合約的投資者面臨“實(shí)物交割無門、現(xiàn)金交割虧損”的窘境，最終不得不“倒貼錢”拋售，引發(fā)負(fù)價(jià)格奇觀。
最低價(jià)背后的屬性差異：風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的邏輯分野
盡管比特幣與石油在2020年同步觸及“最低價(jià)”，但二者的價(jià)格邏輯截然不同，這也決定了其后續(xù)的反彈路徑與長期價(jià)值。
- 比特幣：從“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”到“另類配置”的掙扎：比特幣的暴跌暴露了其作為“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的本質(zhì)——在流動(dòng)性寬松時(shí)，其高波動(dòng)性、高收益特性吸引投機(jī)資金；但在流動(dòng)性危機(jī)中，其價(jià)格與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股票、高收益?zhèn)└叨认嚓P(guān)，甚至波動(dòng)性更大，2020年3月后，隨著全球央行開啟“大放水”（美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在一年內(nèi)擴(kuò)張近3萬億美元），比特幣憑借總量稀缺性迎來報(bào)復(fù)性反彈，2021年11月一度突破6.9萬美元，但爭議從未停止：支持者視其為“對法幣的反抗”，反對者則認(rèn)為其缺乏內(nèi)在價(jià)值，仍是“投機(jī)泡沫”。
- 石油：從“金融屬性”到“商品屬性”的回歸：石油的負(fù)價(jià)格是短期供需錯(cuò)配與金融博弈的極端結(jié)果，長期來看，其價(jià)格仍由實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求主導(dǎo)，隨著OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議、全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，原油價(jià)格迅速回升，2021年重回80美元/桶上方，與比特幣不同，石油的價(jià)值錨定在工業(yè)生產(chǎn)、交通運(yùn)輸?shù)葎傂桀I(lǐng)域，其價(jià)格波動(dòng)更多反映經(jīng)濟(jì)周期與地緣政治（如俄烏沖突引發(fā)的能源危機(jī)），而非純粹的投機(jī)情緒。
最低價(jià)的啟示：在不確定性中尋找資產(chǎn)定價(jià)的錨
比特幣與石油的“最低價(jià)博弈”，揭示了全球資產(chǎn)市場的核心矛盾：在流動(dòng)性泛濫的時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)容易脫離基本面上漲；但在危機(jī)來臨時(shí)，一切“故事”都要讓位于“生存”。
- 對于比特幣而言，2020年的暴跌是其“去偽存真”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，它證明了比特幣尚不能完全替代黃金成為避險(xiǎn)資產(chǎn)，但也讓市場意識(shí)到：在傳統(tǒng)信用貨幣體系面臨挑戰(zhàn)的背景下，加密貨幣作為一種“另類配置”的價(jià)值，近年來，機(jī)構(gòu)投資者（如MicroStrategy、特斯拉）入場、比特幣期貨ETF獲批，都在推動(dòng)其從“邊緣投機(jī)品”向“主流資產(chǎn)”緩慢過渡。
- 對于石油而言，負(fù)價(jià)格是一個(gè)警鐘：在全球能源轉(zhuǎn)型加速的背景下，傳統(tǒng)化石能源的供需格局正在被重塑，隨著可再生能源占比提升、電動(dòng)汽車普及，石油的長期需求面臨下行壓力，其價(jià)格波動(dòng)可能更頻繁、更劇烈，但短期內(nèi)，石油作為全球經(jīng)濟(jì)的“血液”地位仍難以撼動(dòng)，其價(jià)格仍是判斷全球經(jīng)濟(jì)景氣度的重要指標(biāo)。
比特幣與石油的“最低價(jià)”故事，是2020年全球金融危機(jī)的縮影，也是兩類資產(chǎn)屬性的集中體現(xiàn)，一個(gè)代表著數(shù)字時(shí)代的“風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇”，一個(gè)承載著工業(yè)文明的“剛需與困境”，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨高通脹、高債務(wù)、地緣沖突的多重挑戰(zhàn)下，理解這兩類資產(chǎn)的定價(jià)邏輯，不僅有助于投資者把握風(fēng)險(xiǎn)，更能讓我們思考：在不確定性加劇的世界里，資產(chǎn)的價(jià)值究竟由什么決定？是稀缺性、流動(dòng)性，還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求？或許，答案就藏在每一次“最低價(jià)”背后的市場博弈中。
