在加密貨幣史上,Luna幣與UST幣（TerraUSD）的曾是一對(duì)“明星組合”，其通過(guò)算法代幣機(jī)制設(shè)計(jì)的穩(wěn)定幣模式，一度被視為去中心化金融（DeFi）的重要?jiǎng)?chuàng)新，2022年的“死亡螺旋”也讓這對(duì)關(guān)系走向徹底崩壞，成為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)教育的典型案例。
核心關(guān)系：雙代幣的“錨定與調(diào)節(jié)”機(jī)制
Luna與UST的關(guān)系本質(zhì)是一種“雙代幣模型”，由Terra生態(tài)（原Terra2.0）的核心公司Terraform Labs設(shè)計(jì)，核心目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)UST的“去中心化穩(wěn)定”——即無(wú)需足額法幣或加密資產(chǎn)儲(chǔ)備，僅通過(guò)算法動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)
具體機(jī)制為：當(dāng)UST價(jià)格偏離1美元時(shí)，通過(guò)套利者參與調(diào)節(jié)：
- 當(dāng)UST價(jià)格＜1美元（如0.99美元）：用戶(hù)可1美元兌換1枚UST，同時(shí)系統(tǒng)按比例銷(xiāo)毀相應(yīng)價(jià)值的Luna；
- 當(dāng)UST價(jià)格＞1美元（如1.01美元）：用戶(hù)可1枚UST兌換1美元，同時(shí)系統(tǒng)按比例增發(fā)L幣。
簡(jiǎn)單說(shuō),Luna是UST的“調(diào)節(jié)器”：UST需求增加時(shí)，Luna被增發(fā)以“提供流動(dòng)性”；UST拋壓導(dǎo)致脫錨時(shí)，Luna被銷(xiāo)毀以“回收UST”，從而維持UST的穩(wěn)定性，而Luna的價(jià)值則依賴(lài)于UST的使用規(guī)模和生態(tài)繁榮——生態(tài)越活躍，UST需求越大，Luna的“調(diào)節(jié)功能”越有價(jià)值，其自身價(jià)格也越被看好。
共生繁榮：從“明星穩(wěn)定幣”到生態(tài)擴(kuò)張
2021年至2022年初,這套機(jī)制曾讓UST和Luna快速崛起，憑借UST“無(wú)抵押、算法穩(wěn)定”的特點(diǎn)，其成為全球第三大穩(wěn)定幣（市值一度超180億美元），廣泛用于DeFi借貸、交易結(jié)算，甚至被部分國(guó)家作為支付工具，Luna則作為生態(tài)治理代幣，不僅用于質(zhì)押、分紅，還支撐著Terra生態(tài)的DApp、NFT等板塊擴(kuò)張，市值一度突破400億美元，創(chuàng)始人Do Kwon一度成為行業(yè)“風(fēng)云人物”。
當(dāng)時(shí),市場(chǎng)普遍認(rèn)為L(zhǎng)una-UST模型打破了傳統(tǒng)穩(wěn)定幣（如USDT、USDC需足額儲(chǔ)備）的局限，為加密世界提供了“更高效”的穩(wěn)定解決方案。
崩壞與反目：“死亡螺旋”下的信任崩塌
2022年5月,美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)市場(chǎng)恐慌，UST遭遇大規(guī)模擠兌（單日超100億美元拋售），價(jià)格一度暴跌至0.13美元，徹底脫錨，Luna的“調(diào)節(jié)機(jī)制”反而成了加速崩潰的“絞索”：
- UST脫錨→Luna被瘋狂拋售：為回收UST，系統(tǒng)需按銷(xiāo)毀UST的價(jià)值增發(fā)Luna，但UST價(jià)格暴跌導(dǎo)致需增發(fā)的Luna數(shù)量激增（如銷(xiāo)毀1億美元UST需增發(fā)超7億枚Luna），市場(chǎng)瞬間被巨量L幣淹沒(méi)；
- Luna價(jià)格歸零→UST徹底失去信任：Luna供應(yīng)量暴增使其價(jià)格從30美元暴跌至不足0.0001美元，而Luna的“調(diào)節(jié)功能”失效后，再無(wú)人愿意接受UST，其價(jià)格徹底“自由落體”，最終淪為“空氣幣”。
這場(chǎng)崩盤(pán)導(dǎo)致全球加密市場(chǎng)蒸發(fā)超4000億美元,無(wú)數(shù)投資者血本無(wú)歸，Terra生態(tài)也分叉為“Terra2.0”（新Luna）和“Terra Classic”（原Luna/UST），但原Luna與UST的信任關(guān)系已徹底破裂。
啟示：算法穩(wěn)定幣的“原罪”與監(jiān)管反思
Luna與UST的關(guān)系,本質(zhì)是“信任的游戲”：當(dāng)市場(chǎng)相信UST能穩(wěn)定錨定美元時(shí)，Luna作為“調(diào)節(jié)器”有價(jià)值；當(dāng)信任崩塌，算法機(jī)制便成了“加速器”，其崩壞暴露了算法穩(wěn)定幣的致命缺陷——缺乏足夠抵押儲(chǔ)備，依賴(lài)市場(chǎng)情緒和生態(tài)繁榮，一旦遭遇極端行情，極易陷入“死亡螺旋”。
UST已停止發(fā)行,Luna也淪為“仙股”，但這對(duì)代幣的關(guān)系仍在提醒行業(yè)：穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定”，終究需要扎實(shí)的資產(chǎn)儲(chǔ)備和嚴(yán)格的監(jiān)管約束，而非單純的算法“空轉(zhuǎn)”。
